IMF：中国持有美元资产五年内或将清零

John

中国

1.据中金公司数据，中国A股上市公司第二季度整体盈利同比增长1.6%，增速较第一季度的3.5%放缓，且增长几乎完全由受益于市场反弹的金融板块贡献。剔除金融企业后，A股非金融板块盈利同比由增转降，从一季度的增长4.2%变为二季度的下降1.6%。这一疲软的盈利表现，为近期市值已飙升2.7万亿美元的A股涨势的可持续性带来了考验。

来源：Bloomberg

2.自新冠疫情以来，中美两国政府债务占GDP的比率均大幅攀升至119%的历史高位。尽管债务水平趋同，但两国政策路径已经明显分化：中国侧重投资，美国则侧重家庭转移支付。这导致了截然不同的宏观结果：中国经历了连续九个季度的价格下跌，而美国通胀则连续四年高于目标。

来源：摩根士丹利（《观点：对比中国与美国的财政政策》）

3.在经历了2022-24年普遍跑输基准（67%的基金跑输沪深300指数）的低迷后，中国主动型公募基金的业绩在2025年出现显著逆转。截至今年7月底，70%的主动型基金跑赢了沪深300指数，带动上半年新发基金规模同比增长99%至920亿份。尽管目前发行规模仍远低于2021年的历史高点，但根据监管层的政策要求，公募基金全年需增持至少5900亿元人民币（上半年仅有1456亿元），这一巨大的资金缺口预示着下半年基金发行需要显著提速。

来源：瑞银（《中国股票策略：市场反馈与关于A股市场的十大问题》）

4.根据摩根士丹利数据，中国主动型股票基金在2025年上半年的业绩表现较2024年显著改善。在上半年沪深300指数回报持平、上证综指上涨2.7%的背景下，分别有高达81%和63%的主动型基金跑赢了这两个基准。而在2024年，尽管指数录得双位数增长，却仅有14-18%的基金跑赢。主动型基金超额收益能力的回归，预计将改善投资者对此类产品的风险偏好。

来源：摩根士丹利（《中国券商：绘制推动我们人民币2万亿日均交易量牛市案例的驱动因素》）

5.长江商学院（CKGSB）的中国企业招聘状况指数在8月已降至新冠疫情爆发以来的最低水平。历史数据显示，该招聘指数与居民短期消费贷款和社会消费品零售总额的增长趋势高度相关。这可能是未来家庭消费面临显著下行压力的一个预警信号。

来源：BCA Research

6.根据国际货币基金组织（IMF）和彭博经济研究的一项预测，在市场驱动的基准情景下，中国持有的美元资产将从2023年的约1.8万亿美元降至2050年的7400亿美元；在金融脱钩的极端情景下，持有量则会在五年内几乎清零。该预测趋势若成为现实，将对美国融资成本构成上行压力；在2014年持仓峰值时，中国的购买行为据估计曾帮助美国降低了30个基点的借贷成本。

来源：Bloomberg

7.受美国特朗普政府关税政策重塑全球供应链的影响，京东等中国电商和物流巨头正将欧洲作为其快速扩张的主要目的地，并大举租赁仓储空间。根据CoStar的数据，仅在英国，中资企业今年前七个月租赁的仓储面积就已超过200万平方英尺，有望打破2021年疫情期间创下的230万平方英尺的全年记录。

来源：Bloomberg

8.香港银行同业拆借利率（Hibor）在本周一飙升至年内高点后迅速回落，其中隔夜Hibor本周已累计下跌158个基点，为5月以来最大单周跌幅。此前的利率飙升，与香港金管局为捍卫联系汇率而持续买入港元、导致银行间流动性收紧有关。分析师普遍认为，此前利率飙升存在超调成分，目前或已见顶，而利率的剧烈波动也增加了做空港元的交易不确定性，为港元汇率提供了支撑。

来源：Bloomberg

----------------------------

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

6.根据投资银行RA Stanger的数据，面向美国富裕个人的私募信贷基金在今年上半年已募资480亿美元，超过2023年全年，并有望打破2024年创下的834亿美元纪录。在传统机构投资者需求放缓的背景下，被更高回报所吸引的个人投资者正成为该市场增长的主要动力。欧洲市场也呈现类似趋势，面向个人投资者的私募信贷基金资产规模同比增长超过一倍，达到240亿欧元。

来源：金融时报

7.随着贝莱德等大型资产管理公司及被动型基金的崛起，其在几乎所有上市公司中的普遍持股正引发深刻的公司治理问题。在并购等决策中，这些机构常同时持有交易双方的股份，导致其投票权与单一公司的最佳经济利益出现脱钩。一项对近2000起并购案的研究发现，机构投资者会投票支持损害单个公司但对其整体投资组合有利的交易。这种普遍存在的利益冲突，在一定程度上动摇了股东投票旨在监督管理层、实现公司利益最大化的传统公司治理基石。

来源：金融时报

8.据Huron咨询集团预测，由于始于2007年的全国出生率下降导致潜在生源枯竭，未来十年美国或将有多达370所私立大学面临关闭或合并。这是2010至2020年间实际关闭院校总数（114所）的三倍多，预计将影响约60万名学生和价值180亿美元的捐赠基金。该机构还指出，另有430所院校也面临中度生存威胁。

来源：Bloomberg

来源：Bloomberg

英国

英国央行对首席财务官的调查显示，截至今年8月的三个月内，英国企业员工数量减少了0.5%，创2021年以来最大降幅。同时，衡量企业对未来一年的招聘预期的指数也下调至仅增长0.2%。这表明工党政府的财政紧缩政策正对劳动力市场产生冲击，企业正通过裁员来消化4月份生效的260亿英镑（350亿美元）工资税上调，以及最低薪资大幅增加所带来的成本压力。

来源：Bloomberg

亚太

在亚太地区局势日益动荡、以及美国作为长期安全保障的可靠性下降的背景下，澳大利亚和日本正显著加强其军事与经济联系。此前，澳大利亚决定向日本制造商采购11艘军舰，这是日本首次出口尖端武器系统。此举将带动更多日本对澳投资，而2024年日本对澳大利亚的外国直接投资（FDI）已创下2.5万亿日元的历史新高。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

印度作为全球最大牛奶生产国（占全球产量25%），其乳业巨头Amul通过独特的商业模式和强大的政府保护，占据了高达75%的国内市场份额。其模式的核心在于组织大量缺乏议价能力的小农户，通过承诺每日全额收购牛奶，为这个庞大的群体提供了稳定的生计保障，使其超越了一般企业，成为一个社会经济体系。该体系维系着超过8000万家庭的生计，构成了巨大的政治票仓，印度政府不惜以牺牲与美、欧等国的贸易协议为代价，通过高达30-60%的关税对国内乳业进行保护，构筑了任何外部竞争者都无法逾越的壁垒。

来源：金融时报

全球

1.8月全球制造业PMI从7月的49.7回升至50.9，自收缩区间重返扩张，并创下2024年6月以来的最高水平。此次增长主要由印度、哥伦比亚和美国等国引领，欧元区和中国在荣枯线附近也实现小幅扩张，而德国和日本则仍处于收缩区间。波兰、英国和巴西是制造业活动收缩最为严重的国家。

FinGraph财经图集

2.目前全球人工智能（AI）领域的风险投资（VC）交易中，企业估值与收入比率（EV/Revenue）的中位数约为20-25倍。虽然这一对初创公司的估值水平仍处高位，但远低于2000年互联网泡沫顶峰时，当时整体市场中该比率曾接近70倍的极端水平。

来源：BCA Research

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。