T.H.Captial维持畅游持有评级

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　　新浪科技讯 北京时光5月1日晚间新闻，美国投资公司t. h. capital本日宣布投资呈文，保持畅游股票(nasdaq:cyou)“持有”(hold)评级。

　　以下为讲演内容摘要：

　　畅游2012财年第一季度业绩高于业内平均预期，主要受网络游戏业务推进。畅游第二财季营收的指导性预期高于华尔街预期，但净利润的指点性预期低于业内平均预期。与第一财季相比，畅游第二财季开支将明显增加。畅游治理也表现，由于第二财季将发布新游戏，销售及营销成本将增加。我们认为，运营成本的增长速度高于营收增加速度，这是该行业的广泛问题，因而将给畅游利润率带来压力。我们预计，畅游运营利润率同比将下滑。鉴于网络游戏工业竞争剧烈，以及持续的利润率压力，我们维持畅游股票“持有”评级。

　　第二财季业绩预期：畅游预计，2012财年第二季度营收将达到1.395亿美元至1.435亿美元，环比增长5%，高于业内平均预期的1.385亿美元，与我们预期的1.432亿美元基础一致。网络游戏营收预计为1.30亿美元至1.33亿美元，高于我们预期的1.275亿美元。网络广告营收预计为850万美元至950万美元，低于我们预期的1160万美元。我们认为，网络游戏营收增长将主要来自《神曲》和《桃园》。畅游预计，基于非美国通用会计准则，每股摊薄收益将达到1.08美元至1.13美元，低于我们预期的1.14美元。

　　持续的利润率压力：连续的利润率压力来自较高的研发、销售及营销开支。第一财季，畅游经营利润率从上年同期的63.5%降至58.4%。我们以为，畅游将持续面临利润率压力，重要是因为下列因素导致开支增添：1)在中国网络游戏市场，开发一款重磅游戏越来越艰苦；2)营销本钱较高。当前的行业环境与一两年前不同，网游公司须要投入更多营销成原来吸援用户；3)因为网民娱乐情势增多，如在线视频，用户破费在网络游戏上的开销也呈下滑趋势，这同时导致全部网游行业发展迟缓。综上所述，咱们预计畅游2012财年运营利润率将到达52.6%，2013年为48.7%。比拟之下，畅游2010年运营利润率为62.8%，2011年为57.7%。

　　第一财季事迹高于业内预期：畅游第一财季营收为1.368亿美元，高于1.30亿美元至1.34亿美元的领导性预期，同时高于华尔街预期的1.321亿美元跟我们预期的1.337亿美元。网络游戏营收为1.274亿美元，高于我们预期的1.232亿美元。广告营收为820万美元，高于我们预期的750万美元。最高同时在耳目数(pcu)为108万，环比降低8%，同比增长8%。活跃付费账户数(apa)为311万，环比降落2%，同比增长8%。均匀每活泼付用度户奉献的季度收入(arpu)为225元国民币，环比增加2%，同比增长7%。每股摊薄收益为1.22美元，高于我们及业内平均预期。

　　2012年新游戏：畅游打算在第二季度发布《桃园》，下半年将发布包含《战地风波》在内的其余三款游戏。

　　调剂业绩预期：对2012财年第二季度，我们将畅游营收预期从1.432亿美元调低至1.422亿美元，将每股摊薄收益预期从1.14美元调低至1.11美元。整个2012财年，我们将营收预期从5.828亿美元调低至5.781亿美元，将每股摊薄收益预期从4.62美元调低至4.59美元。2013财年，我们将营收预期从6.884亿美元调低至6.653亿美元，将每股摊薄收益预期从5.34美元调低至5.04美元。

　　估值：我们维持畅游股票“持有”评级。(李明)
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